本文摘要：前言：本文通过追踪有色金属企业现金流(经营性、投资性、融资性现金流、现金收益等)，债务能力(资产负债率、有息负债率、债务期限结构等)，以及盈利能力(主营业务毛利率、资产收益率、净资产收益率)的变化情况。

前言：本文通过追踪有色金属企业现金流(经营性、投资性、融资性现金流、现金收益等)，债务能力(资产负债率、有息负债率、债务期限结构等)，以及盈利能力(主营业务毛利率、资产收益率、净资产收益率)的变化情况。笔者使用A股上市有色金属企业的加总情况来仔细观察有色金属行业的财务运行状况。

必须解释的是，由于中国铝业规模比起其他企业较小，并且在2014年中国铝业主导产品销售价格下降;部分长年资产计提大额资产减值打算;内部退养和协商中止劳动关系人员计提解雇及内退福利费用等原因大幅度亏损，为了更佳地仔细观察行业的微观经营状况，笔者将中国铝业从仔细观察样本中去除。另外，由于锌业股份在2012年大幅度计提减值损失大约25亿元，2013年因资产重组构建营业外净收入大约40亿元，对整个行业的利润有较小影响，因此笔者分别对2012年和2013年的利润不作了适当调整，增加非经营性事件对行业盈利水平的影响。现金流状况铜行业较好铅锌行业最好企业提供现金流的能力是取决于企业债务能力的唯一指标。

其中经营性现金流状况需要有效地体现出有生产类企业自身的肝脏能力以及潜在的特杠杆能力;筹资性现金流反应出有企业提供外部反对的能力，也能从侧面体现企业的信用资质情况;投资性现金流状况需要更佳的追踪行业整体追加生产能力投资情况。从经营活动现金流来看，有色金属行业的现金流更为身体健康，并且持续稳步增长，从2011年的174亿元快速增长到2014年的224亿元。其中，主要的快速增长来自铝行业的贡献，从2011年的33亿元快速增长到2014年的74亿元。铜行业基本保持在200亿元左右。

铅锌行业则经常出现显著的下降，从2012年的40亿元上升到2014年的28亿元。同时，现金收益比长年保持在115%左右，反映了有色金属行业整体有很强的获现能力。

其中铝行业的现金收益比高于整个行业平均值，大约为100%左右。从投资活动现金流来看，整个有色金属行业的投资增长速度更为平稳，投资性现金流保持在320亿元左右。但是子行业间经常出现分化，铜行业投资更为稳步增长，而铝和铅锌行业投资则经常出现下降，与行业持续去生产能力有关。

考虑到目前行业整体生产能力不足情况依然相当严重，下游市场需求转好还必须时间，预计未来行业投资规模还不会更进一步上升。从筹资活动现金流来看，整个行业现金流持续上升，从2010年的328亿元上升到2014年的83亿元左右。内部子行业也都不存在有所不同程度地上升，特别是在是2013年和2014年。

随着整个行业去生产能力的之后，未来行业的整体负债率或经常出现松动。整体负债水平保持稳定债务压力高效率有色金属行业整体负债率保持在一个比较稳定的水平，资产负债率仍然保持在60%以下，债务压力整体高效率。其中有息负债也更为平稳，在43%左右的水平。

分子行业来看，铜行业资产负债率有所波动，2013年一季度一度超过64%，其余年份基本平稳在60%以下;铅锌行业从2012年起开始叛杠杆，有前期高点73%上升到2014年的60%，适当的有息负债率从51%上升到42%;铝行业从2010年开始经历了两年的特杠杆时间到2012年开始保持稳定在57%左右的负债水平，但是今年年初以来，从负债率的角度来看，有去杠杆的趋势。从债务的期限结构来看，短期债务占到总债务的比率仍然在一个较高的方位，超过70%。

绿货币资金对短期债务的覆盖面积也有大幅下降的趋势，从前期65%下降到2014年的61%，工业金属行业短期的债务压力增大。分子行业来看，铜、铅锌行业的短期债务要低于整个行业水平，铝行业明显高于行业水平。但是从绿货币资金对短期债务的覆盖面积来看，铜行业要低于整体行业水平，超过80%，解释铜行业货币资金和贴现票据规模要小于其他子行业，短期债务能力要好于其他子行业。铅锌行业的短期债务能力最好。

其绿货币资金对短期债务的覆盖面积程度明显高于行业平均值，在30%附近。从长期趋势来看，未来各子行业的短期债务都有下降的趋势，而且企业的绿货币资金对短期债务的覆盖面积程度也有下降的趋势。

未来，随着银行信贷政策对生产能力不足行业的放宽，尤其是对于有色金属行业这种过去主要依赖银行贷款，融资渠道更为单一的行业，不应重点注目企业的再融资风险和流动性风险。同时，在评判整个有色金属行业的债务能力的时候，提供外部反对的能力是一个很最重要的因素，主要分成两个方面，一是来自于股东，二是来自于政府(两者不存在重合)。

由于有色金属类发债企业中大部分是国企，股东为中央或者地方国资委，提供短期流动反对的可玩性并不大。盈利水平整体凶化铜成本控制能力优于铝和铅锌有色金属企业的盈利能力整体经常出现好转，主要来自下游的市场需求弱化以及金属价格的走低。企业整体毛利率从2010年的10%左右上升到2014年的5%。但是在2014年有所不同子行业之间开始经常出现分化，由于我国铜冶金企业的利润主要来自冶金费用，同时因为国际铜价大大上行，上游矿山企业传输TC/RC的费用，造成铜冶金企业的毛利率大大上升，2015年一季度早已斩3%。

铝矿石和铅锌矿我国自给率比较较高，铝冶炼企业毛利率在2014年有所声浪，有前期低点7.59%回落至10%，同时，铅锌类企业毛利率企稳，保持在9%~9.5%之间。但是由于铝企业和铅锌企业近几年期间费用走高，分别从2013年的7.95%、6.4%下降至2014年的8.84%、6.96%。

但是，铜类企业期间费用率基本保持在2.5%左右。从而使得铝类和铅锌类企业资产收益率和净资产收益率经常出现更为显著的上升，特别是在是铝类企业。铜类企业反而因为较好的成本掌控，在主营业务毛利率上升的情况下，资产收益率和净资产收益率经常出现小幅声浪。黄金企业现金流较好投资开支加快黄金类企业经营性现金流基本保持在100亿元左右，2013年超过顶峰，为126亿元，之后开始回升，主要原因还是金价的回升。

筹资性现金流在2014年较2013年有较大幅的快速增长，部分原因来自填补经营性现金流的增加。投资性现金流的净流入额大幅度减少，从2010年的112亿元到2013年的192亿元，2014年有所回升，但是能处在一个较高的方位，为净流入160亿元。主要原因是近几年，国内黄金企业大大在上游资源末端展开并购和矿山的改建。

这也合乎黄金企业矿产金毛利率较高的特点。预计未来随着上游矿山的西站以及新的矿山的收购已完成投产，未来黄金类企业的盈利情况不会有所改善，从而造就经营性现金的持续改善。行业负债率下降，短期债务压力增大，但是整体高效率。

黄金类企业资产负债率有大大下降趋势，从2010年的44%到2014年一季度的56%，这与黄金类企业最近几年大规模投资有关。也与企业筹资性现金流的快速增长和投资性现金流清净流入的大幅度快速增长互相印证。但是黄金企业高于60%的负债率比较其他行业来说，仍是一个比较较低的水平。

从债务期限来看，短期的债务占到总债务的规模基本保持在60%左右，长年有所上升。但是绿货币资金对短期债务的覆盖面积程度减少，主要原因是绿货币资金的增长速度不及短期债务规模的增长速度。

盈利能力下降显著。由于金价大大下降，主营业务毛利率和主营业务利润率大大上升，其中毛利率由2010年的20%下降到2015年一季度的8%。

资产收益率和净资产收益率也有大幅度的上升。但是矿产金仍能保持较高的毛利率和盈利能力。

综述有色金属行业的盈利能力有所下降，但是现金流更为身体健康，债务能力较难，子行业内部开始经常出现更为显著地分化。主要反映在以下几个方面：1、黄金行业盈利能力优于其他子行业，仍有较好的信用品质。虽然近期金价的大幅度下降造成黄金生产企业的盈利能力下降，但是随着黄金企业前期对矿产资源的投资渐渐改变为生产能力，产品中矿产金的比例渐渐增大，毛利率也不会渐渐经常出现回落。

同时考虑到未来金价底部企稳回落，未来黄金企业的盈利能力不会获得逐步提高。而且黄金企业的负债率仍保持在一个较低水平，短期内资本压力并不大。而且黄金相对于其他金属有更加强劲的流动性，笔者指出，黄金类企业依然不具备较好的债务能力。2、铜行业有更为务实的现金流，行业整体信用一般，但是债务问题并不大。

在行业毛利率下降较小的情况下，由于成本控制能力较强(期间费用较较少)，仍好于铝与铅锌行业的盈利能力。同时我国铜行业主要以冶金居多，相对来说，国际铜价的波动对整个行业盈利状况影响比较较小。3、铝行业是生产能力出有清更为艰难的行业，同时内部有所不同企业之间分化也较小。

铝主营业务毛利率经常出现声浪的趋势，但由于其期间费用率的下沉使得其盈利能力经常出现下降。4、铅锌行业过去几年景气度仍然较低，行业维持百分点盈利主要来自冶金过程中萃取的金、银等贵金属，行业整体信用品质较好。

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